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事件：公司公布2022 年年报和2023 年一季报。公司2022 年共实现营业收入10.01 亿元，yoy-9.23%，实现归母净利润4.10 亿元，yoy-28.25%。公司2023 年一季度共实现营业收入2.80 亿元，yoy37.92%，实现归母净利润1.36亿元，yoy49.33%。
走过行业低迷期，Q1 盈利已明显恢复。2022 年生猪养殖行业步入亏损区间，影响了动保产品的渗透率和行业需求，导致公司全年猪用疫苗销售收入同比下降11.30%至9.37 亿元。同时，养殖结构的变化也给行业和公司带来挑战，抗风险能力较低的中小散户在行情低迷期大量退出市场或疏于防疫，造成公司经销模式收入同比下降41.48%至2.94 亿元，直销模式收入同比增长17.03%至6.81 元。此外，公司新产能投入使用带来了较高的转固折旧，增加了生产成本，造成了全年盈利出现下滑。但分季度来看，从22 年下半年开始，生猪价格触底回升，公司盈利同比降幅出现明显收窄，并在23Q1 实现归母净利1.36 亿元，同比49.33%的明显恢复。我们认为，23 年全年来看动保行业需求持续改善，有望带动公司收入增长，销量增长也会降低折旧带来的成本增加，公司盈利能力有望持续改善。
持续夯实研发实力，新产品新管线推进顺利。公司持续夯实自身产学研结合的研发优势，22 年投入研发费用1.03 亿元，同比提升28.43%，占营收比重10.26%，相比上年度提升3.01 个百分点。2022 年，公司共获得新兽药证书3 项；获得猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗（CH-1a 株）产品批准文号；临床批件4 项。非洲猪瘟研发方面，公司也在积极推进活载体路线研发。未来公司在研产品持续落地后将为公司提供强大的产品力优势，进一步丰富公司产品矩阵，打开未来发展空间。叠加公司市场化渠道优势，有望充分受益于动保市场化改革带来的行业长期扩容和提质机遇，进一步增强公司竞争力。
公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.90、7.68 和9.62 亿元，EPS 为1.27、1.65 和2.06 元，PE 值为20、16和13 倍。看好动保需求恢复带来公司业绩改善，以及公司产品研发稳步推进，竞争力持续强化。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：动保需求增长不及预期、市场苗改革推进不及预期、公司产品研发不及预期等。
