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民生证券股份有限公司邵将,张永乾近期对飞龙股份进行研究并发布了研究报告《事件点评：传统主业基盘稳固，新能源热管理重塑龙头》，本报告对飞龙股份给出买入评级，当前股价为10.38元。
飞龙股份(002536)
事件概述： 2023 年 5 月 10 日，公司公告，近日收到某国际知名汽车零部件公司定点， 成为该客户某项目涡轮增压器壳体的供应商，生命周期内预计销售收入近 6 亿元。
涡壳订单持续储备，传统主业坚若磐石。 受益于节能减排、“双碳”政策，小排量及混动需求持续释放，助力涡壳市场空间持续扩容。公司前瞻布局涡壳业务，现已具备铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力。 2022 年公司发动机热管理节能减排部件（其核心产品为涡壳）实现营收 15.1 亿元，同比+14.12%，占总营收比重达 46.37%，为公司的拳头产品。据我们测算， 2022 年全年公司涡壳市占率达 30%左右，涡壳产品具备核心竞争力， 下游客户包括博格华纳、长城汽车、丰沃、康明斯等头部优质企业。伴随着国内自主品牌混动新车持续放量（近期新车均搭载涡轮增压，如：哈弗 H6 插电混、帝豪 L 雷神 Hi·P、银河 L7），公司涡壳产品必将核心受益。公司近期已获得多家企业涡壳业务定点，此次再次获得国际知名零部件企业 6 亿元大单，其涡壳在手订单体量 22H2至今已达近 17 亿元，年化将贡献 3.4 亿元（按 5 年生命周期计）， 对应 22 年营收其带动增速达 22.3%。涡壳业务加速落地，传统主业基盘稳固。
新能源冷却加速放量，热管理业务多领域扩张，拓宽公司成长边界。 公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务，并拓展热管理业务至民用领域。其中， 1、 传统业务： 1）机械水泵市占率稳定在 20%左右，业务稳定； 2） 涡壳业务受益于混动放量，其需求持续落地，助力传统主业稳健发展。 2、 增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南 VINFAST、合众等多家优质企业， 22 年销量超 100 万只，目前 23年订单超 300 万只，电子水泵加速放量； 2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南 VINFAST、岚图、亿华通等 33家， 22 年销量超 15 万只，目前 23 年订单超 80 万只，热管理模块加速推进。3） 民用领域：公司陆续获得储能、服务器、充电桩领域定点，热管理产品成功从车端拓展至民用领域，有望重塑公司成长边界。 23 年 3 月，公司新能源冷却部件产能建设定增项目获批，预计 24 年完成验收，新增电子水泵 600 万只/年、热管理部件 560 万只/年，预计满产后贡献营收 27.8 亿元，贡献核心业绩弹性。
投资建议： 伴随原材料价格回落、新能源放量，我们上调了 23/24 年盈利预测，预计公司 23-25 年实现归母净利润 2.74/3.60/4.52 亿元，当前市值对应 23-25 年 PE 为 19/15/12 倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。
风险提示： 原材料成本超预期上行导致毛利率下滑，新能源汽车销量不及预期至下游需求不及预期，新产品拓展及定增投产不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邵将研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.39%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.65亿，根据现价换算的预测PE为19.7。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，飞龙股份（002536）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
